WTI和布侖特的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀及中國原油定價(jià)基準(zhǔn)的必要性

       不同貿(mào)易地區(qū)所選基準(zhǔn)油不同。北美主要選西德克薩斯中質(zhì)油（WTI），參照價(jià)格為以庫辛為交割地的紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的WTI期貨價(jià)格平均價(jià)；歐洲的進(jìn)出口貿(mào)易，基本是選布侖特油（Brent），參照價(jià)格為洲際交易所（ICE）的Brent期貨價(jià)格；中東出口遠(yuǎn)東則參照阿曼（Oman）和迪拜（Dubai）原油，其參照價(jià)格為價(jià)格信息提供商普氏能源的報(bào)價(jià)。

       近年來ICE與普氏能源合作關(guān)系日漸緊密，普氏能源報(bào)價(jià)受布侖特影響較大，因此ICE認(rèn)為布侖特目前為65%的國際原油貿(mào)易定價(jià)。這一說法存在很多爭論。例如NYMEX認(rèn)為阿曼/迪拜原油與其新開發(fā)的阿曼期貨品種價(jià)格相關(guān)性更高。雖然存在一些爭論，但是市場共同的看法是WTI和布侖特是兩個(gè)主要的原油基準(zhǔn)。

       一、WTI發(fā)展歷史

       20世紀(jì)70年代中葉，國際社會(huì)連續(xù)發(fā)生了多個(gè)導(dǎo)致原油市場波動(dòng)的事件，包括1973年第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)引發(fā)的第一次石油危機(jī)，1979年伊朗革命引發(fā)的第二次石油危機(jī)。為削弱OPEC國家對(duì)石油價(jià)格的控制，完善以市場供需為基礎(chǔ)，通過交易形成價(jià)格的定價(jià)機(jī)制，歐美國家逐步放松了對(duì)原油及成品油的價(jià)格管制，原油及成品油期貨市場應(yīng)運(yùn)而生。值得注意的是，在美國，成熟的成品油期貨市場誕生于原油期貨市場之前。1978年，取暖油成為在NYMEX交易的油類期貨品種，1981年，NYMEX又推出了汽油期貨。WTI原油期貨則產(chǎn)生于1983年。從歷史的角度來看，美國政府在1981年1月放開對(duì)原油價(jià)格的管制這一事件改變了美國乃至世界的原油市場格局，特別是對(duì)西德克薩斯原油的交易量和現(xiàn)貨價(jià)格透明度有著重要的意義，庫辛成為了新的紙貨合約的現(xiàn)貨交割地點(diǎn)。由于合約有很高的流動(dòng)性和透明度，其價(jià)格逐漸成為國際市場的標(biāo)桿價(jià)格。

       1985年末，原油價(jià)格大幅下挫，主要原因是OPEC內(nèi)部出現(xiàn)分歧，沙特阿拉伯決定放棄官方制定價(jià)格的方式，改以參考WTI定價(jià)。1986年更是將其它各大交易市場納入?yún)⒖挤秶�，其�?/span>OPEC產(chǎn)油國相繼效仿，導(dǎo)致原油供應(yīng)方競爭加劇，價(jià)格暴跌。當(dāng)然原油價(jià)格的暴跌也導(dǎo)致庫辛地區(qū)的產(chǎn)油公司的倒閉。這也造成了后來美國海灣地區(qū)煉油廠多數(shù)依靠進(jìn)口原油，而庫辛和奧克拉荷馬地區(qū)煉油廠依靠當(dāng)?shù)毓┙o的局面。

       隨后的一段時(shí)間里，WTI、美國海灣地區(qū)原油、路易斯安那輕甜原油以及布侖特之間的價(jià)格關(guān)系成為許多交易商、研究人員、政策制定者的研究對(duì)象。針對(duì)WTI價(jià)格中出現(xiàn)的升貼水以及其與其它地區(qū)之間價(jià)差等套利空間，許多交易者選擇在交割WTI的庫辛地區(qū)建立儲(chǔ)油設(shè)施以捕捉這些機(jī)會(huì)。由此，庫辛地區(qū)作為原油集散地的作用逐漸超越其作為產(chǎn)地和消費(fèi)地的作用。

       1987年到2003年，WTI原油的價(jià)格一直相對(duì)比較穩(wěn)定，從2004年起，原油價(jià)格經(jīng)歷了史無前例的大波動(dòng)，從2004年中葉的30美元每桶一路漲到2008年末的接近150美元每桶。隨后，由于美國次貸危機(jī)不斷引發(fā)金融風(fēng)暴，全球石油需求步入下降通道，原油價(jià)格快速下跌至40美元附近。油價(jià)的暴漲暴跌一度使WTI的價(jià)格基準(zhǔn)地位受到懷疑，美國國會(huì)也召開了聽證會(huì)，要求市場參與各方解釋油價(jià)劇烈波動(dòng)的原因。

       從市場結(jié)構(gòu)來看，受美國限制原油出口政策影響，WTI通常被認(rèn)為是一個(gè)針對(duì)美國原油市場的套保品種。但是，由于美元與原油價(jià)格之間的捆綁效應(yīng)，美國原油供給與需求占全球市場的比重，以及WTI本身所具有的透明度，其期貨價(jià)格極大地影響著世界原油價(jià)格。

       二、布侖特原油（Brent）發(fā)展歷史

       20世紀(jì)60年代末至70年代中期，挪威北部以及英國等地陸續(xù)發(fā)現(xiàn)大型油田，1976年北海布侖特地區(qū)也開始產(chǎn)油，到1980年北海地區(qū)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到每天200萬桶。80年代，OPEC市場份額不斷下降，到1986年，OPEC決定將價(jià)格和期貨市場掛鉤。

       針對(duì)越來越大的北海原油交易，價(jià)格信息提供商普氏能源在1978年推出了“原油市場價(jià)格連線”（CrudeOilMarketWire）。1981年，15天的布侖特遠(yuǎn)期合約被開發(fā)用于交易布侖特原油（Brent）。1988年6月侖敦國際石油交易所（IPE）成功開發(fā)了基于布侖特遠(yuǎn)期合約的布侖特原油期貨合約。北海從此成為可以和中東、西非競爭的原油供應(yīng)地。

       但是布侖特原油系統(tǒng)在80年代中期左右達(dá)到了產(chǎn)油的頂峰，日均產(chǎn)油850，000桶，此后產(chǎn)量一路下滑到2008年的165，000桶左右。產(chǎn)量的萎縮增大了個(gè)別交易商通過大量持有頭寸影響價(jià)格的可能。例如，2000年8月美國的TOSCO公司起訴日本的Arcadia公司，指控Arcadia操縱布侖特市場價(jià)格導(dǎo)致原油合約價(jià)格虛高，使其蒙受損失。由于同樣原因，BP也曾遭到起訴。無論這樣的起訴是否有根據(jù)，在2000年的9月，布侖特原油確實(shí)有過一段時(shí)間的異常波動(dòng)。       

       為克服這一缺陷，普氏能源開始考慮在布侖特價(jià)格體系中加入其它油種。但是，北海地區(qū)產(chǎn)量的萎縮是一個(gè)長期趨勢(shì)。在價(jià)格體系中增加油種的方式導(dǎo)致普氏能源在此后不得不陸續(xù)將Forties、Oseberg和Ekofisk等油種加入布侖特價(jià)格計(jì)算范圍。這種定價(jià)方式的隨意性變得越來越難以預(yù)測。目前的布侖特實(shí)際是以品質(zhì)較低的Forties來定價(jià)。

       從市場結(jié)構(gòu)來看，布侖特是一個(gè)由現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期和期貨三個(gè)層次構(gòu)成的市場體系。參照其定價(jià)的有西北歐原油、地中海原油、西非原油、俄羅斯和中亞的西向原油、中東出口歐洲的原油。因此，其市場買家眾多、交易頻繁。另外，其三個(gè)層次中的各個(gè)市場間有著密切的聯(lián)系：（1）各個(gè)市場之間是可以互相轉(zhuǎn)換的；（2）期貨市場的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)是以遠(yuǎn)期市場的價(jià)格為基準(zhǔn)的；（3）差額合約市場可以用來轉(zhuǎn)換實(shí)物、遠(yuǎn)期、期貨之間的價(jià)差，對(duì)這些產(chǎn)品之間的價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。布侖特市場的國際化和靈活性為其標(biāo)桿地位奠定了基礎(chǔ)。

       三、WTI和布侖特的關(guān)系

       2010年以來，布侖特原油和WTI之間的價(jià)差關(guān)系成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。理論上，WTI作為更高品質(zhì)的原油，其價(jià)格應(yīng)高于布侖特。但是自2010年底至2013年4月，布侖特對(duì)WTI始終保持了10到25美元的溢價(jià)。這種溢價(jià)一定程度上反映了北美和北海地區(qū)市場的供求關(guān)系。北美地區(qū)近年來原油產(chǎn)量蒸蒸日上，而北海地區(qū)原油產(chǎn)量日漸枯竭。布侖特市場作為北海原油價(jià)格風(fēng)向標(biāo)似乎出現(xiàn)了逼空行情。而北美市場則由于包括頁巖油在內(nèi)的新增產(chǎn)量超越消費(fèi)量的增長而走勢(shì)偏弱。

       較高的布侖特價(jià)格加劇了市場對(duì)所謂“亞洲溢價(jià)”的擔(dān)憂。亞洲溢價(jià)指東北亞地區(qū)作為原油需求方為購買原油額外支付的、不能用國際原油市場供求關(guān)系和運(yùn)輸成本解釋的費(fèi)用。如果國際原油市場確實(shí)如ICE所言，有65%的貿(mào)易以布侖特為定價(jià)基準(zhǔn)，那么僅反映北海市場基本面的布侖特價(jià)格對(duì)“亞洲溢價(jià)”的影響將不容忽視。

       事實(shí)上，布侖特市場中存在的一些問題已受到關(guān)注。以買賣價(jià)差為例，至少在2010年11月至2012年4月期間，其市場出現(xiàn)了較高的買賣價(jià)差，這一價(jià)差在一天中的某些時(shí)段可能高達(dá)0.15美元。也就是說，一輪（開倉、平倉）交易中布侖特的買賣價(jià)差成本可能高達(dá)0.3美元。       

       中國原油貿(mào)易在國際市場上的份額在不斷擴(kuò)大�，F(xiàn)存的原油價(jià)格基準(zhǔn)已不能滿足中國原油貿(mào)易對(duì)價(jià)格基準(zhǔn)的需要。一方面，WTI受美國限制原油出口的政策影響，與中國原油貿(mào)易關(guān)聯(lián)度��；另一方面，布侖特市場定價(jià)機(jī)制的一些特點(diǎn)容易影響交易成本。中國原油期貨在這一市場背景下推出，對(duì)維護(hù)我國能源安全、推行我國能源戰(zhàn)略有著重要意義，必將對(duì)國際原油市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。